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??基于對流通庫存階段性減少的假設(shè)，今年*后兩個月棉花價格下行空間不大，或?qū)⒀永m(xù)偏強振蕩格局。
????天氣漸涼，棉花市場也愈見清冷，10月USDA報告中大幅上調(diào)的2012/2013年度全球期末庫存至歷史*高的152 0173 3840.5萬噸，似乎預(yù)示著棉市“冬季”的提前到來。不過，基于對流通庫存階段性減少的判斷，2012年*后兩個月或?qū)⒊蔀楸灸甓让迌r*有利上漲的時期。
????眾所周知，本年度全球棉花市場的核心矛盾仍然是中國的庫存。研究分地區(qū)的庫存數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，中國以外地區(qū)棉花庫存從2010/2011年度的828萬噸增加到2012/2013年度的925.5萬噸，增幅為11.78%，而中國棉花期末庫存卻從230.86萬噸增加到797.02萬噸，增幅高達245.24%。可以說，中國吸收了全球的過剩量，將棉花的庫存沉淀在了國內(nèi)。因此，雖然USDA報告奠定了本年度國內(nèi)棉花價格偏空的趨勢，但中短期的價格波動將受到庫存變化的影響。
????這兩年，研究中國棉花庫存就繞不開政策，收儲和拋儲的政策已在一定程度上改變了棉花流通市場和庫存的結(jié)構(gòu)。從積*的角度看，收儲能改善國內(nèi)流通市場棉花過剩的局面，進口低價的國際市場棉花也有助于支撐全球價格，但弊端也非常明顯，正如今年9月發(fā)生的情況一樣，當儲備庫存被投放到市場之后，棉花進口增速降低，全球棉花商業(yè)庫存增加，對全球棉花市場構(gòu)成明顯的打壓。
????本年度影響棉花庫存的主要因素包括了產(chǎn)量、消費量、進口量和國家儲備量。在產(chǎn)量基本確定、消費量很難大幅下降、進口配額停發(fā)的情況下，國家的收儲政策將決定國內(nèi)庫存。筆者認為，2012年*后兩個月棉花流通庫存將階段性減少。
????一方面，棉商交儲積*。筆者在和軋花廠溝通的過程中發(fā)現(xiàn)，棉商現(xiàn)階段的工作重心全部放在交儲上，早交早回款多循環(huán)已經(jīng)成為有交儲資質(zhì)棉商的共識。截至10月24日，2012年收儲累計成交已達139.58萬噸，遠超去年同期3.7萬噸的水平。其中，新疆每天收儲的成交率自9月24日起持續(xù)超過90%，10月以來更是幾乎每天全部成交。受制于棉籽質(zhì)量，內(nèi)地交儲成交比例相對較低。從了解到的情況看，本年度河北、山東、安徽等內(nèi)地主產(chǎn)區(qū)普遍面臨棉花長度不夠、等級不高等問題，交儲難度較大。據(jù)河北威縣一家棉商介紹，今年當?shù)?text target="_blank">籽棉衣分特別低，前一段時間價格高還能有所成交，現(xiàn)在棉價下跌了，每天只能收幾千斤。在收不到合適籽棉交儲的情況下，許多工廠選擇停工，基本不考慮交儲以外的銷售。
????另一方面，流通市場的價格過低，新棉很難銷售。目前，新疆地區(qū)籽棉收購價達到9元/公斤，按照棉籽0.95元/斤、衣分40%、加工費 600元/噸計算，成本已經(jīng)接近20400元/噸的收儲價。新棉成本高，但流通市場對棉花的定價更多地參考拋儲成交價，同期兵團棉花競賣成交價折合328 級不足18800元/噸，新棉進入流通市場即面臨虧損，企業(yè)在市場銷售的情況不會太樂觀。
????從數(shù)據(jù)分析，2012年度棉花收儲已接近140萬噸，而整個9月拋儲量不足55萬噸（國儲輪庫累計成交49.36萬噸，兵團競賣5萬噸），國家收儲政策對價格的正向拉動作用開始顯現(xiàn)。同時，中儲棉總公司與中華棉花集團有限公司、新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團棉麻公司簽署的大單合同，或?qū)⑹箖杉医粌Υ髴敉顺鋈雰Ω偱?，緩解目前新疆交儲難的問題，加快新棉入國庫的速度。
????我們認為，按照每天成交7萬噸計算，11月底收儲成交量將達到322萬噸，再考慮90萬噸的大單合同（也有消息稱兵團大單為135萬噸，這樣大單合同總量將達165萬噸，按80%成交計算可吸收132萬噸新棉），年底前的收儲量將不低于412萬噸，占預(yù)估產(chǎn)量的59.11%。基于棉花流通量增長有限的假設(shè)，2013年度配額發(fā)放之前，棉花基本面將得到階段性改善。但考慮到保值盤對市場的壓力，不宜對市場抱過于樂觀的想法，逢急跌買入是一個可以選擇的策略。

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