Q：馬老師，棉花目前庫存高，基差平水，需求端看似在恢復，但是非常緩慢，棉花是否一直累庫，很多地方出現降價銷售去庫，這樣不是會把期貨拉下馬？目前棉花一直震蕩弱向上，上下調整都蠻大，在沒有驅動情況或者弱驅動情況下，后市如何把握呢？如果有倉位目前虧損中后市有啥建議呢？另外棉花還有哪些點可以也關注？天氣？蝗蟲？？后市有行情會怎么樣演變呢？

　　你這個問題里面有比較多的細小疑問，從當下這個時間節點來看，我個人覺得棉花的可交易價值不大，你說讓它大漲吧，一是客觀供需的基本面不太支持它大漲，二是炒作投機價值目前也沒有什么題材。所以在炒作題材真空的情況下，高庫存弱驅動的情況下，那種大漲顯然是不太可能。然后，你的問題中有很多細小的問題，我在下面兩部分內容中簡單回答一下。

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　　棉花的困境

　　棉花這些年來一直遇到的一個問題就是高庫存去庫的問題，在這種情況下，高庫存不斷壓低棉花的估值，這是這些年以來的常態現象。

　　當然，這期間資金也會拿一些新增變量來做文章，例如供應端天氣問題導致的減產預期，即使棉花是高庫存情況，但是期貨炒作的是未來的預期，資金同樣可以借助天氣問題把棉花炒到152 0173 3840以上，所以供應端出問題，棉花必漲，因為這個品種投機屬性也是比較強的，供應端給資金可炒作的題材時，資金都是蜂擁而至；相反，需求端也有可能存在新增變量，一般都是宏觀上的問題影響需求預期，例如貿易戰和疫情的影響，棉花本來就高庫存，再加上預期需求不佳，跌得就更狠了，所以需求端出問題，棉花必跌。

　　你的問題中問到了棉花是否一直在累庫，其實不是的，按照國內棉花的季節性，基本上每年9月中下旬到年底新棉上市之后，棉花是不斷累庫的過程，然后轉年一直到新棉上市的過程中基本上都是一個緩慢的去庫過程。這些年面臨一個問題是，庫存每年同期都是上一個新臺階，棉花價格每年都是下一個臺階。

　　(來源：天下糧倉)

　　所以，就目前棉花這個情況，在需求保持正常的情況下，價格都很難漲起來，何況是需求出問題了，同樣的道理，棉花價格想要大漲，必須要進行清庫存，靠需求端來清庫存基本上很難了，只能靠供應端出現供給側改革了。

　　理論上來說，棉花價格逐年降低，棉花的種植收益應該不斷下降，棉農種植積*性應該受到打擊，種植面積應該自然下降，棉花的產量也應該逐步下降，供應端開始慢慢去產能，但是我們會發現實際情況并非如此，國內棉花尤其是主產區新疆地區的棉花種植面積逐年增加，而且現在在高位保持穩定。

　　(來源：天下糧倉)

　　由于國家補貼政策的存在，所以即使棉花價格很低，但是棉農的種植收益依然可以得到保障，種植面積基本上能夠在高位維持穩定。所以新疆地區的棉花種植面積穩定，如果天氣沒有問題的話，那么產量基本上也可以得到保障。

　　另外，新疆是國內棉花的主要產區，之前我也介紹過了交割庫的設置對品種的影響，如果交割庫設置在產區，那必然是利于賣方交貨，所以便于產業套保，就容易產生大量倉單，棉花就是如此，主產區種植面積穩定，而且新疆地區的交割庫越來越多，產業套保參與越來越多，高產量+高套保，一般人根本接不下來這么多貨，死死地把棉花價格套住了。

　　相反，交割庫設置在銷區，那必然是利于買方接貨，所以便于逼倉，就容易出現賣方交貨不便利，買方接貨方便，倉單較少，顯然棉花**不會出現這種情況。所以棉花這個品種這些年來的變化就是，為了保障新疆地區的穩定，政府補貼保障棉農收益，還給那邊的企業增加了好多交割庫，來進行套保鎖定收益。

　　所以，國家的扶持政策和交易所的政策共同促使了新疆地區棉花種植面積穩定，在天氣正常情況下，棉花產量穩定，庫存和倉單每年上一個新臺階，棉花去庫看起來遙遙無期。所以棉花想要出現上漲的大牛市，我個人認為除非出現以下兩種情況中的任何一種：**，中美印巴四國中的三個或以上國家棉花主產區同時遭遇巨大的天氣問題，從而產生了強烈的減產預期，投機資金趁機搞一波大的過山車行情；第二，國家政策進行調整，使得供應端主動去產能，或者需求端開始大量收儲提升需求。

　　否則，正常情況下，棉花就是一個結構性機會，不太可能出現趨勢性機會。至于你所說的降價去庫銷售的情況，確實是對期貨不是很有利，*近從盤面上來看，棉花也開始有些走弱了，之前是緩慢震蕩上漲，現在又開始緩慢震蕩下跌。

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　　如何參與結構性行情

　　對于當下棉花的判斷，只有結構性機會，沒有趨勢性機會，這樣的品種不值得用大倉位去參與，基本上都是雞肋行情，參與這種雞肋行情可以從三個角度去嘗試，我按照把握性的高低依次來介紹一下。

　　**種情況是美棉大漲，但是鄭棉沒有反應，我個人比較喜歡這種情況，外盤漲，內盤不跟，這個時候很多人基本上都在罵鄭棉跟跌不跟漲，我就喜歡這種的，從操盤的角度來講，這個明顯是資金壓盤行為，甚至不排除美棉漲，鄭棉下跌掃止損，然后再漲。

　　外盤漲，內盤不跟，這種情況下做多內盤鄭棉其實是具有安全邊際的，要么外盤漲錯了跌下來，那內盤沒漲，跌不了多少；要么是外盤漲對了，那內盤跟隨進行補漲。所以這種情況下，做多鄭棉是具有安全邊際的，至于為什么外盤漲的時候，內盤不跟，很多時候是有資金在故意壓盤，甚至在補漲之前，先掃一下多單止損。

　　第二種情況是價格到了前低，出現增倉放量，但是價格跌不下去，然后盤面波動率降下來了，出現了減倉反彈，這個時候可以去做一下多單。

　　價格下跌到前低附近，這個時候出現增倉放量，說明盤面有多頭在接盤，空頭繼續往下打的時候，價格跌不動了，在多空激烈博弈的過程中，波動率上升，這個時候我們先觀察，不要著急進去，如果空頭發現價格太低了，再空空不動了，下面的獲利空間可能也不大了，本身空單也是盈利的，有可能會采取階段性的兌現利潤，盤面出現減倉反彈，這個時候盤面波動率降下來了，空頭偷偷撤退的的時候，這個時候順勢進行做一波行情。

　　第三種情況是在緩慢上漲過程中，波動率上升，這個時候順勢跟著做一下突破多單，但是因為是結構性機會，有時候可能出現假突破，就容易買在階段性的偏高位置，所以這個的確定性不如前兩者高。

　　像棉花這樣的品種，當前結構性很難出現刺激其價格上漲的顯性因素，從而導致其波動率保持高位，所以它漲的時候很多都是低波動率下慢悠悠地往上推，可能到某一個時刻，盤面波動率開始上升，然后開始加速上漲了，這個可能是行情末端的一波快速而猛烈的行情，抓一波這樣的行情，在短期可能獲得不錯的收益，當然，*大的麻煩是遇到假突破。

　　結構性行情下，不要去搞什么浮贏加倉了，不要去搞重倉了，弱水三千，隨便能取一瓢就得了。這是我個人認為做這種品種這種情況下把握交易機會的幾種方式。至于你說的目前浮虧倉位該怎么辦，我也不知道你干怎么辦。

　　如果你能夠找到一個更好的交易機會，把目前的浮虧賺回來甚至還能產生盈利，那么這個浮虧的頭寸就是你的機會成本，持有它就是浪費更好的交易機會，可以砍了去做那個更好的機會。如果你沒有找到一個更好的交易機會，目前又是處于虧損狀態，那這個得按照你入場之前事先設定的規則來處理這筆頭寸，不是虧了之后再去想怎么處理它。

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　　后市行情的演變

　　后市行情如何演繹，這個我哪知道。不過根據歷史情況來看，棉花這個品種如果有大行情，一般都發生在4-9月份，9月份之后一般不太好發生大行情，相反往往是回調行情，這主要是因為4-9月份正好是棉花生長期間，容易出現天氣市的炒作，這個時候暫時無法證實也無法證偽，投機資金的投機熱情也比較高，各路資金進來炒作未來減產預期，把棉花價格炒高。

　　到了9月之后，棉花陸續上市，供應充足，又是傳統的累庫節奏，供應端沒啥可以炒作的了，甚至前期由于非理智行為把價格炒過頭了，隨著后面新棉上市，供應壓力增加，需求端依然較為平淡，主產區的套保商在新棉上市后，利用較高的價格逢高套保鎖定利潤，又把價格狠狠打回原型，就像2018年那樣。

　　(來源：www.szlhsb.com)

　　所以你會發現，01合約很難發生大行情的，因為這個階段供應端沒有天氣炒作的基礎，甚至要為前期炒作過頭來進行修復，與此同時，新棉上市供應壓力加大，庫存不斷累積，再加上01倉單還要面臨每日歷日貼水4月/噸，這些對于01合約來說都是不太有利，所以從歷史情況來看，01合約基本上都是偏弱的一個合約。

　　如果讓我說后市如何演變，那我只能參考歷史情況來說，后面的01合約可能也會和往年一樣，基本上都是很難出現大行情，但目前價格相對較低了，所以下跌空間可能有限，但是出現大行情估計也不太可能，所以我說它是雞肋行情，只能做一些結構性的機會。

　　至于你說棉花需不需要關注天氣、蝗蟲這些因素，可以適當關注，但不必過分關注，你知道這個東西是資金炒作的時候借助的題材而已。但我還是那句話，期貨市場中眾人皆醉我獨醒不是*佳狀態，因為你醒的早可能會比較痛苦，例如，你明知道這些都是炒作，于是你去做空了，那就是明顯逆勢了，容易成為革命的先烈。所以**市場太多，痛苦的是你，**市場一點點，享受的是你！

　　同樣的情況還包括我們所說的泡沫，當我們發現某個資產存在價格泡沫的時候，于是進去做空了，那你同樣很難受，往往是在泡沫產生的初期，資金慣性進去，這個時候很多做多的人往往會享受到泡沫帶來的紙面財富，到了泡沫的后期，很多人都處于瘋狂狀態，參與了整個泡沫從產生到破滅的全過程，結果只有紙面財富，沒有把財富裝在口袋里。

　　所以當一個品種產生泡沫的時候，兩種人比較郁悶，一種是醒的太早，很早就進去空了，結果成為了革命先烈；另一種人是醒的太晚，太晚離場了，結果只賺得了紙面財富，并未獲得實際財富。我們大家不要成為這兩種人，而要成為第三種人，起初你知道這是泡沫，然后你進去享受泡沫，*后當別人都瘋狂的時候你離開泡沫。

　　我見過一些非常有執念的交易者，他們知道各種消息都是炒作的幌子，他們自認為別人去炒作這個是傻子，他們自己洞若觀火，認為這個價格是泡沫，上來就進去空，虧了還加倉，結果可想而知，*后還抱怨人家操控。

　　無論是生活中還是交易中有太多這種規則，我認為抱怨的人其實是沒想通，從世俗的角度來說，不要去抱怨，而應該去了解規則、適應規則和合理地運用規則；從出世的角度來講，抱怨是*損害福報的一種行為，行有不得，反求諸己。