2013年中國鞋履市場零售規(guī)模預(yù)計已達(dá)到3830億，同比增長12%，鞋履市場過去幾年保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，2007至2012年復(fù)合增速13.7%，預(yù)計2013至2017符合增速將保持在11.1%左右。

　　公司是中國第三大品牌商務(wù)休閑鞋履產(chǎn)品制造商及第六大品牌男鞋及女鞋產(chǎn)品制造商，分別占據(jù)4.1%及2.3%的市場份額。2013年公司收入中來自女鞋、男鞋、男裝、配飾的比例分別是52.2%、27.0%、20.6%、0.2%.

　　公司廣闊的營銷網(wǎng)絡(luò)遍布中國31個省、自治區(qū)及直轄市，由3，359間零售門店組成，其中1，334間門店由公司的經(jīng)銷商擁有及經(jīng)營，及1，763間零售門店由第三方零售商擁有及經(jīng)營，而余下的262間零售門店由公司直接經(jīng)營。

　　公司在2010至2013年收入復(fù)合增速約為29%.未來公司仍計劃繼續(xù)拓展銷售渠道，在此推動下，預(yù)計公司收入在2014至2017年復(fù)合增速為18.5%.公司營運資本周轉(zhuǎn)效率總體保持穩(wěn)定向好。未來公司仍將加強(qiáng)渠道庫存管理與應(yīng)收款管理，預(yù)計公司營運資產(chǎn)整體運轉(zhuǎn)效率將保持平穩(wěn)。公司產(chǎn)品銷售均價呈現(xiàn)出持續(xù)上漲態(tài)勢，同時公司OEM業(yè)務(wù)占比預(yù)期下降，外判生產(chǎn)比例逐步提升，這些因素均有助于公司毛利率提升。在費用率整體平穩(wěn)的情況下，毛利率的提升有望轉(zhuǎn)化為凈利率的持續(xù)改善。

　　投資建議：預(yù)測2014/2015/2016年公司基本EPS為1.18/1.40/1.71港元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為7.52/6.33/5.19倍，在公司利潤率存在持續(xù)改善動力，周轉(zhuǎn)效率繼續(xù)修復(fù)的背景下，公司估值有進(jìn)一步提升空間，我們給予公司增持評級，6個月目標(biāo)價10.2港元，對應(yīng)2014年P(guān)E為8.6倍。