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　　我國合成革產量超過全球70%的份額，但大部分產品仍處于中低端，其中5家上市公司的中高端產品約占全國總產量的8%，浙江和福建地區產量占全國市場60%以上。我們認為行業集中度提升加快：1、未來兩年浙江溫州將淘汰落后產能50%，福建省也對現有企業和新進企業提出了嚴格的要求；2、天然皮革受到來自環保、動物保護以及自然資源的限制，價格越來越貴，公司生態功能性合成革產品功能特性已經達到甚至超越天然皮革，而且性價比高，正逐步搶占天然皮革的市場份額；3、隨著環保政策的逐步落實，落后的產能將逐步淘汰，中高端合成革替代低端產品是形勢所趨。

　　終端消費升級產能充分釋放

　　我國PVC革、普通PU合成革、生態PU合成革、超纖PU合成革的市場份額分別為44%、32%、21%和3%.2005-2013年，我國合成革消費量從16.12億平方米增加到42.92億平方米，年均復合增長率約為13.02%.隨著人們的生活水平的提高，終端用戶對產品的要求越來越高，中高端產品將逐步代替低端產品，消費升級帶動公司高端合成革需求上升。目前，安利合成革擁有14條干法生產線17條濕法生產線，具有年產合成革6500萬米的生產經營能力，是國內規模zui大的企業。未來2年內，公司綜合產能將達到年產聚氨酯合成革8850萬米。

　　與三星等合作高科技產品提升綜合毛利率

　　2008-2013年安利合成革公司PU合成革銷售收入從6.28億元增加到11.61億元，年均復合增長率13.08%.2014年1季度綜合毛利率達到22.30%，高于2013年全年綜合毛利率21.6%，我們推測三星高毛利率的訂單做了部分貢獻。未來隨著公司與國內外優質企業深度合作，公司的客戶結構將不斷優化，將進一步提升公司綜合毛利率。

　　預計安利合成革2014-2016年營業收入分別為14.47億元、17.19億元和20.74億元。實現歸屬于母公司的凈利潤1.01億元、1.22億元和1.52億元，凈利潤增速分別為36.65%、21.43%和23.81%，對應的EPS為0.48元、0.58元和0.72元，合理估值14-17元，維持“強烈推薦”評級。