上周三以來，受央行“貨幣政策微調”發言及國儲大豆拍賣預期兌現影響，豆類市場出現調整，豆粕更是**調整。盡管如此，投資者需注意豆粕下游需求正逐漸改善，利多因素正在累積。筆者認為盤整行情結束后，豆粕將**反彈。

　　一、2009年下半年油料供應偏緊

　　前期，南美大豆因干旱大幅減產，直接導致2008/2009年度全球油料出現階段性供應緊張局面。目前，新季油料作物上市逐漸臨近，筆者認為，即使正在處于種植期中的中美大豆主產區、加拿大、歐盟、烏克蘭油菜籽主產區天氣良好，全球油料市場供應也仍將保持緊平衡狀態。

　　**，2008/2009年度全球大豆期末庫存處于歷史*低水平，較2007/2008年度減少1000多萬噸。即使我們假設中美主產區天氣良好，2009/2010年度的新增大豆產量也僅有600多萬噸。直到南美新豆上市前，大豆前期供應缺口依然存在。折粕后，2009/2010年度全球豆粕供應僅比2008/2009年度增加3.49，增幅非常有限。

　　其次，據USDA預期，2009/2010年度加拿大油菜籽產量會大幅減少16.67％；而目前正在種植中的2009/2010年度歐盟油菜籽產量預計將減少3.71％；烏克蘭2008/2009年度油菜籽產量為290萬噸，2009/2010年度預計有210萬噸，減產80萬噸。折粕后，這些地區2009/2010年度菜粕產量較上一年度減產9.05％。而2009/2010年度全球油菜籽期末庫存預計將比2008/2009年度減少20.27％。

　　整體來看，預計2009/2010年度油粕的期末庫存略增加2.9％，為6.72百萬公噸。其中豆粕2009/2010年度的期末庫存較上一年增加4.8％，為4.96百萬噸。

　　而受南美大豆減產影響，今年9月至明年3月，阿根廷豆粕出口將大幅下降；由于本國家禽業發展，本季度巴西國內豆粕消費量首次超過出口，這種趨勢很可能持續下去，對豆粕有長期利多影響。因此整個新豆的上半作物年度，全球豆粕供應將更多依靠美國和印度的豆粕出口。可是因為天氣干旱，印度大豆產量具有很大的不確定性。

　　總體看，2009年下半年全球豆粕市場供應偏緊，未來市場不僅會炒作美國大豆主產區天氣，印度的季候風天氣的變化也將成為市場炒作的另一個題材。

　　二、豬糧比上升，國內豆粕基本面逐步改善

　　自6、7月進口大豆密集到港、進口量再創歷史新高后，8月大豆進口將放緩。市場預期8、9月份進口大豆不會超過600萬噸，環比將大幅下降。預計中國大豆庫存在7月末8月初達到峰值后出現回落，這無疑有利于緩解豆粕庫存壓力。而且，前段時間，由于壓榨加工虧損，許多油廠陸續停工，這對豆粕價格形成有力支撐。但值得注意的是，目前油廠壓榨利潤已經有所回升，不排除部分油廠開工的可能。

　　國儲大豆方面，上周國儲拍賣只成交4000多噸，只占50萬噸總量的不到1％，但玉米補貼政策已下，市場生產商預期對大豆的補貼政策可能也會下發。加上目前壓榨利潤正在回升，未來國儲大豆將會逐漸流入市場。不過，市場上缺的是食品豆，預計大部分國儲豆將用來進行食品生產，但是如果拍賣數量超過200萬噸，將很可能對市場產生利空壓力。

　　需求方面，上半年由于甲型H1N1流感爆發，我國豬肉價格急劇下滑，大部分養殖戶虧損嚴重。受此影響上半年生豬補欄有限，空欄率較高。數據顯示，上半年我國生豬存欄持續下跌，6月份下跌至44720萬頭，同時存欄母豬連續下滑，截止到6月份下跌至4830萬頭。生豬存欄減少是當前生豬價格上漲的主要原因，而這也直接導致前期豆粕下游需求不旺。而自國家啟動凍肉收儲以來，我國豬價已連續8周上漲。截止目前我國豬糧比價為6.31：1，已連續6周超過盈虧平衡點。預計供應不足將繼續推動豬肉價格上漲，這種形勢下未來養殖戶將積*補欄，帶動豆粕需求增加。肉雞和雞蛋價格也延續偏強走勢，整體看國內養殖市場正在有序恢復，終端需求逐漸改善。而由于前期貿易商和飼料養殖企業豆粕庫存普遍較少，未來幾周國內豆粕需求將會有所增加。

　　綜上所述，筆者預期豆粕基本面將逐漸改善，有利于推動豆粕后期反彈。

　　三、技術分析與操作建議

　　上周，受宏觀政策微調和國儲大豆拍賣影響，豆粕**走出調整行情。上周五以十字星收盤，站穩10日均線。而美盤周末收陽，對多頭發出有利信號。預計在本周三USDA月度供需報告公布前，市場潛在支撐仍舊較強。但市場預期美國農業部將調高新豆預期產量，一旦兌現將對盤面產生一定壓力。考慮到進口成本以及油廠要維護壓榨利潤，盤面潛在回撤空間有限，后市振蕩盤整可能性較大。投資者應耐心等待盤面企穩，中期多單逢低介入。