摘要

春節期間，我國突發重大公共衛生事件，對于此我們分析如下：基于PTA產業鏈，從PTA成本端、供給端、需求端、庫存端四個角度來看，每一個環節都出現了一定程度的短期利空，并集中表現在以下兩方面：**，國際原油帶動PX價格大幅走弱，PTA成本端缺乏支撐；第二，供需錯配，PTA或超預期累庫。綜上，預計節后，PTA將延續跌勢，建議維持逢高沽空的思路，下方目標位暫時關注4600元/噸。

在PTA期權操作上，短期受情緒影響，PTA波動率會急劇抬升，但隨著市場對悲觀情緒的消化，PTA波動率將回復正常，操作上建議逢高做空波動率，可賣出TA05C4650，并同時賣出等頭寸的TA05P4550。

一、成本端：原油暴跌PX價格大幅走弱

PX跟跌原油，PTA成本重心下移。受重大突發公共衛生事件影響，在需求走弱以及避險情緒的主導下國際原油大幅下跌，春節假期間，國際原油跌幅近7%。而國際原油價格的暴跌也帶來了PX價格的大幅走弱。截至1月30日，PX FOB韓國和PXCFR中臺灣分別為745美元/噸和763.5美元/噸，較1月23日收盤價分別下跌了29美元/噸和28.5美元/噸。成本端PX價格的下跌將使得PTA成本重心進一步下移，底部缺乏支撐。

二、供給端：假期PTA工廠高負荷運轉供應壓力大

PTA裝置負荷創4年以來同期新高。截至2020年1月23日，PTA裝置負荷為90.42%，而2016-2019年同期PTA裝置負荷分別為61.96%、72.12%、76.05%、77.22%。PTA裝置負荷創歷史新高主要是由于PTA新裝置投產，裝置整體運行平穩，且市場預期未來PTA過剩程度將進一步加劇，因此在加工費尚存之下，PTA生產企業加快生產步伐。

新裝置高負荷運轉，PTA檢修跟進不足，市場供應壓力大。從新增裝置來看，新疆中泰和恒力石化均在節前投產，目前以上裝置運轉正常，新疆中泰(120萬噸/年)目前負荷7成、恒力石化(250萬噸/年)目前負荷9成。從裝置重啟情況來看，海南逸盛(200萬噸/年)和寧波逸盛(220萬噸/年)原計劃在2020年一季度檢修，但在1月22日已取消檢修計劃；逸盛大化(225萬噸/年)1月27日已重啟。從裝置檢修跟進來看，目前僅逸盛寧波(65萬噸/年)和華彬石化(152 0173 3840萬噸/年)的PTA裝置跟進檢修，整體檢修跟進力度不足，在新裝置高負荷運行，疊加部分裝置重啟及取消節后檢修計劃下，PTA市場供應壓力*大。

三、需求端：下游延期開工短期需求不佳

PTA下游需求端產業鏈為“PTA-聚酯-紡織織造”，本次重大突發公共衛生事件將從以下兩方面來影響到PTA的直接需求：**，終端紡織織造消費需求短期受抑制；第二，聚酯開工不樂觀，PTA需求恢復預期被證偽。

(1)紡織服裝需求短期受抑制

紡服行業短期或低迷。從終端紡織服裝行業需求來看，受此次重大突發公共衛生事件影響，參照2003年類似事件，整體紡服需求短期會受到抑制。而紡織服裝行業是勞動密集型行業，春節期間，江浙織機廠受放假影響，開工率下降至8.3%。目前上海、江蘇、浙江、安徽等地均將復工事件延期至2月9日24時，較原定假期延長了10天。參照圖3-1，復工后約1周，織機開工率可恢復至30%附近，3-4周可恢復至80%以上的水平。考慮到受疫情影響，短期紡織服裝行業需求會出現低迷，織機開工率提升速度或慢與往年，預計從2月中下旬開始織機負荷將達30%附近，3月中上旬有望恢復至70-80%。

(2)聚酯企業推遲重啟PTA短期需求不佳

聚酯工廠紛紛推遲重啟時間，短期PTA直接需求受抑制。PTA直接下游為聚酯，受此次事件的影響，目前市場對終端織機開工率較為悲觀，聚酯廠家紛紛推遲重啟。1月23日聚酯負荷為72.88%，春節期間聚酯負荷變動不大。但預計今年聚酯低負荷運轉時間將長于往年，對于PTA而言短期需求端利空。

四、庫存端：PTA累庫或超預期

供需矛盾下，PTA累庫程度將超預期。截至1月17日，PTA社會庫存為155.40萬噸，庫存水平持續攀升，符合我們之前庫存拐點已顯現的預期。由于PTA工廠裝置多為自動化、規模化生產，因此，春節期間，PTA裝置開工率保持在90%附近，而聚酯工廠與下游紡織織造行業更近，裝置開工率保持在72%-75%低位。一方面，PTA供應不斷增加；另一方面，下游聚酯需求延續低迷，供需錯配之下，PTA春節期間將快速累庫，且受此次突發公共衛生事件的影響，需求恢復延期，PTA累庫程度將超預期。

五、總結與操作建議

綜上所述，我們基于PTA產業鏈，從PTA成本端、供給端、需求端、庫存端四個角度來看，在PTA產業鏈的每一個環節都出現了一定程度的短期利空，并集中表現在以下兩方面：**，國際原油帶動PX價格大幅走弱，PTA成本端缺乏支撐；第二，供需錯配，PTA或超預期累庫。預計節后，PTA將延續跌勢，建議維持逢高沽空的思路，下方目標位暫時關注4600元/噸。

在PTA期權操作上，短期受情緒影響，PTA波動率會急劇抬升，但隨著市場對悲觀情緒的消化，PTA波動率將回復正常，操作上建議逢高做空波動率，可賣出TA05C4650，并同時賣出等頭寸的TA05P4550。