報告摘要：

2019年P(guān)TA行業(yè)維持供需緊平衡格局，年初隨著國際油價觸底反彈，PTA期價開啟一輪上漲行情。但隨著PX新裝置投產(chǎn)，成本坍塌拖累下，全年價格持續(xù)震蕩走低，四季度跌破5000關(guān)口。

明年P(guān)X行業(yè)產(chǎn)能增速預估為21.7%，較今年明顯放緩，但仍處于較高水平。隨著國內(nèi)民營大煉化項目陸續(xù)投產(chǎn)，我國PX進口依存度將逐步下降，PX行業(yè)進入微利時代。

2020年P(guān)TA行業(yè)再度迎來擴產(chǎn)高峰期，預估產(chǎn)能增速達32.6%，而下游聚酯產(chǎn)能增速預估為7.2%，PTA供需結(jié)構(gòu)將由緊平衡轉(zhuǎn)變?yōu)檫^剩狀態(tài)。終端需求方面，國際貿(mào)易局勢有所緩和，但仍存在不確定性，紡織服裝出口受到較大影響。同時，國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，內(nèi)需拉動作用有限，終端織造維持高庫存狀態(tài)。

總體來看，PTA市場面臨的主要矛盾將由成本端轉(zhuǎn)移到自身供需上來。預計2020年P(guān)TA價格中樞較今年下移，全年價格運行區(qū)間預估在4200-5600元/噸，階段性可參考加工差300-600元/噸進行波段操作。

風險點：1、國際原油價格大幅上漲；2、新裝置投產(chǎn)進度不如預期。

正文

一、2019年P(guān)TA行情回顧

　　二、基本面分析

　　(一)國內(nèi)PX產(chǎn)能繼續(xù)擴張，低加工差成為常態(tài)
隨著國內(nèi)民營大煉化裝置集中投產(chǎn)，國內(nèi)PX產(chǎn)能進入高速增長階段。“十三五”期間，中國有序推進國內(nèi)民營煉化一體化項目，目前已有恒力、浙石化、盛虹、旭陽石化等幾套千萬噸級煉化一體化項目獲批進入建設(shè)高峰期，而且大煉化企業(yè)大多配套下游芳烴裝置，未來幾年國內(nèi)仍有大量PX新增產(chǎn)能計劃投產(chǎn)。除了民營煉化裝置，前幾年P(guān)X的高利潤也吸引部分其他企業(yè)增加對PX產(chǎn)能的投放。

2019年國內(nèi)新增PX產(chǎn)能總計達到1200萬噸/年，產(chǎn)能增速高達81.5%。上半年，除福海創(chuàng)152 0173 3840萬噸/年裝置重啟提升負荷外，市場主要焦點在于恒力石化450萬噸/年新裝置兩條線分別于3月和5月份投產(chǎn)。另外有730萬噸/年新產(chǎn)能集中在三四季度投放，包括中化弘潤80萬噸/年新裝置于8月產(chǎn)出合格品，海南煉化二期100萬噸/年新裝置于9月底出產(chǎn)品，恒逸文萊150萬噸/年新裝置于11月初產(chǎn)出合格品，浙江石化一期其中一條200萬噸/年生產(chǎn)線已于12月上旬產(chǎn)出合格品，另一條200萬噸/年生產(chǎn)線計劃年前投產(chǎn)。預計截至2019年底，國內(nèi)PX總產(chǎn)能為2673萬噸/年，相應PX的產(chǎn)量約為1467萬噸。

伴隨國內(nèi)PX產(chǎn)能快速增長，我國PX進口依存度將呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。2016-2018年，國內(nèi)幾乎沒有新增PX產(chǎn)能，而下游行業(yè)產(chǎn)能仍維持較高增長，尤其是聚酯行業(yè)進入復蘇周期，供需缺口只能通過進口來彌補，三年期間PX進口依存度平均在57.3%。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2019年1-10月，PX進口量為1253.5萬噸，較2018年同期減少48.4萬噸。預計2019年我國PX進口依存度為51.4%，較2018年下降9.5個百分點。

相對于國內(nèi)PX行業(yè)81.5%的產(chǎn)能增速，2019年我國PTA產(chǎn)能增速僅為6.5%。上下游產(chǎn)能擴張的巨大差異，直接導致PX供需由此前的供應緊缺逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬杈o平衡格局。今年P(guān)X價格和加工差整體上呈現(xiàn)沖高回落的走勢，直接反映了市場供需格局的變化差異。一季度國際油價觸底反彈，PX價格隨之走高，在3月上旬達到年內(nèi)*高點1134美元/噸，對應PX-石腦油價差為595美元/噸。然而，隨著福海創(chuàng)裝置的重啟，以及恒力石化450萬噸/年新產(chǎn)能釋放，PX價格自3月中旬至6月中旬持續(xù)快速下跌，三個月累計跌幅達到332美元/噸或29.3%，PX-石腦油價差壓縮至337美元/噸，降至盈虧平衡線以下。下半年，PX市場面臨進一步的產(chǎn)能集中釋放，PX價格一度被打壓至800美元/噸以下，PX-石腦油價差持續(xù)壓縮至215美元/噸，加工虧損幅度進一步擴大。

自2019年以及隨后的幾年，中國進入PX產(chǎn)能投放高峰期。明年國內(nèi)計劃有5套PX新裝置投產(chǎn)，共涉及產(chǎn)能580萬噸/年，預計至2020年底國內(nèi)PX總產(chǎn)能將達到3252萬噸/年，產(chǎn)能增速將達到21.7%，較2019年明顯放緩。暫不考慮原油價格波動的影響，從PX市場供需結(jié)構(gòu)來看，明年P(guān)X價格整體上面臨的壓力較今年有所減弱，PX-石腦油價差進一步壓縮的空間也較為有限。

2020年以后的幾年，國內(nèi)仍有2000萬噸/年以上的新產(chǎn)能計劃投產(chǎn)。隨著新產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，我國PX供應或?qū)⒅鸩綄崿F(xiàn)自給自足，進口依存度將會進一步下降，國內(nèi)市場供需也將逐步由目前的供需緊平衡過渡為供應寬松。在此背景下，PX價格將長期面臨供應增長的壓力，PX行業(yè)將進入微利階段，產(chǎn)業(yè)鏈利潤繼續(xù)向中下游轉(zhuǎn)移。

(二)國內(nèi)PTA行業(yè)再次迎來擴張高峰期

2019年國內(nèi)原計劃新增PTA產(chǎn)能690萬噸/年，其中四川能投100萬噸/年新裝置于5月中下旬試車，獨山能源一期220萬噸/年裝置于10-11月陸續(xù)投產(chǎn)，中泰昆玉120萬噸/年和恒力石化四期250萬噸/年新裝置可能將推遲至2020年投產(chǎn)。因此，2019年國內(nèi)實際新增PTA產(chǎn)能320萬噸/年，截至今年年底國內(nèi)PTA總產(chǎn)能將達到5243萬噸/年，產(chǎn)能增速在6.5%。相對于PX行業(yè)，PTA行業(yè)產(chǎn)能增速增長相對較慢，新增供應壓力相對不大。

經(jīng)過2015-2016年產(chǎn)能出清和行業(yè)洗牌，近幾年國內(nèi)PTA新增產(chǎn)能不多，近三年平均產(chǎn)能增速僅為4.4%，產(chǎn)量增量部分來自閑置裝置的重啟和現(xiàn)運行裝置產(chǎn)能利用率的提升。今年國內(nèi)PTA裝置日平均開工率為87.4%，較去年大幅提升11.3個百分點。

伴隨PTA行業(yè)近幾年的產(chǎn)能出清，下游聚酯行業(yè)處于入景氣周期，使得PTA市場供需結(jié)構(gòu)得到明顯改善。今年P(guān)TA平均庫存天數(shù)為2.9天，較去年均值下降0.2天。由于春節(jié)效應，PTA庫存在2月份達到高點，隨著節(jié)后下游聚酯工廠逐步復工，以及金三銀四需求旺季，PTA庫存逐步得到消化。尤其是7月份PTA價格見頂回落，現(xiàn)貨加工差持續(xù)回落至盈虧平衡以下，國內(nèi)多套PTA裝置公布檢修計劃，供應階段性收緊。加之原油止跌反彈，激發(fā)下游備貨需求，PTA庫存在7月份降至年內(nèi)低點。下半年在成本端壓力下PTA價格持續(xù)下行，加之終端織造需求疲弱拖累，PTA開始進入累庫存階段。但整體上仍低于去年平均庫存水平。此外，交易所注冊倉單在2017年4月創(chuàng)下歷史新高8.4萬張后，近兩年均處于偏低水平。目前注冊倉單加上有效預報約1萬張，相當于期貨庫存5萬噸。

PTA行業(yè)供需相對健康，PTA庫存去化帶來的是基差走強以及現(xiàn)貨加工差的擴大。尤其是今年5-6月份，受到宏觀貿(mào)易局勢影響，市場避險情緒升溫，國際油價連續(xù)暴跌，加之PX面臨新產(chǎn)能投產(chǎn)壓力，成本線大幅下移，PTA期價跌幅超千點。而PTA現(xiàn)貨商階段性回購導致流動性偏緊，現(xiàn)貨價格表現(xiàn)堅挺，基差在5月中旬一度達到1000元/噸以上。同時，PX走弱導致成本線下移，產(chǎn)業(yè)鏈利潤向中下游轉(zhuǎn)移，PTA現(xiàn)貨加工差達到千元以上，5月中旬和7月上旬*高超過2000元/噸，PTA生產(chǎn)利潤達到去年10月份以來*好水平。

然而，隨著下半年P(guān)X裝置面臨集中投產(chǎn)，成本端壓力逐漸增大。加之高利潤驅(qū)動下，PTA裝置負荷逐步提升，而下游聚酯和終端需求跟進不足，價格無法順利傳導，部分聚酯產(chǎn)品現(xiàn)金流陷入虧損并且快速惡化。在成本端和需求端雙重拖累下，PTA價格自7月初開始持續(xù)下跌，現(xiàn)貨加工差隨之大幅回落，目前已壓縮至370元/噸附近，處于盈虧平衡線以下。縱觀全年P(guān)TA價格波動幅度為2078點，較去年波動幅度有所收窄。

2020年P(guān)TA行業(yè)將再次進入擴產(chǎn)高峰期，除了中泰昆玉120萬噸/年和恒力石化四期250萬噸/年裝置由今年年底推遲至明天投產(chǎn)之外，另外還有福建百宏、新鳳鳴二期、逸盛寧波、虹港石化和臺化興業(yè)等五套裝置計劃將于明年投產(chǎn)，共涉及產(chǎn)能1710萬噸。如果這些新產(chǎn)能均如期釋放，預計至2020年底國內(nèi)PTA總產(chǎn)能將達到6953萬噸，產(chǎn)能增速為32.6%。總體來看，2020年P(guān)TA市場的主要矛盾將由成本端轉(zhuǎn)移至自身供需的矛盾上來。相對于下游聚酯約9.5%的產(chǎn)能增速，PTA市場供需結(jié)構(gòu)將由緊平衡轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬柽^剩狀態(tài)。

(三)聚酯增速趨緩終端拖累整體需求

受到環(huán)保升級以及終端推動，2017年以來聚酯行業(yè)邁入景氣周期產(chǎn)能擴張加速，行業(yè)集中度得到大幅度的提升。2019年原計劃新增的聚酯產(chǎn)能有530萬噸，新增產(chǎn)能多集中在桐昆、新鳳鳴以及恒逸等大型企業(yè)，以擴大市場份額提升行業(yè)集中度。然而，在上游原料價格逐步走低，以及終端織造坯布市場低迷拖累下，今年各類聚酯產(chǎn)品價格均呈現(xiàn)全年下跌的走勢。

由于產(chǎn)業(yè)鏈擴能步調(diào)不同步，伴隨著產(chǎn)能擴張聚酯競爭加劇，而原料階段性相對強勢，壓縮了聚酯工廠盈利水平，除了效益較好的滌綸長絲DTY目前仍能保持正的現(xiàn)金流之外，其他類型聚酯產(chǎn)品均處于負現(xiàn)金流狀態(tài)。從全年均值來看，今年各聚酯產(chǎn)品日平均現(xiàn)金流較去年大幅下降，尤其是聚酯切片日平均現(xiàn)金流較去年大幅下滑460元/噸。

伴隨著產(chǎn)能擴張，聚酯競爭加劇，聚酯盈利水平出現(xiàn)明顯的下滑，未來聚酯產(chǎn)能投放趨于理智。尤其是今年下半年以來，市場行情低迷，現(xiàn)金流陷入虧損，打消新產(chǎn)能投放的積*性，今年實際已完成聚酯新產(chǎn)能投放345萬噸/年。預計截至2019年底，國內(nèi)聚酯總產(chǎn)能將達到5557萬噸/年，產(chǎn)能增速為6.6%，較前一年下降1.2個百分點。聚酯產(chǎn)能投產(chǎn)高峰期進入尾聲，未來新增產(chǎn)能投放將趨于平穩(wěn)。2020年計劃投產(chǎn)的聚酯產(chǎn)能約有530萬噸/年，考慮到部分裝置存在推遲投產(chǎn)可能，預計實際新增產(chǎn)能400萬噸/年左右。預計截至2020年底，國內(nèi)聚酯產(chǎn)能將達到5957萬噸/年，產(chǎn)能增速將在7.2%，未來聚酯行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度將繼續(xù)提升。

終端織造及紡服消費表現(xiàn)疲弱，對整個聚酯產(chǎn)業(yè)鏈形成明顯拖累。外需方面，9月1日起，美國對我國3000億美元商品正式開始加征15%關(guān)稅，包括大部分的服裝和家用紡織品。9月我國對美國出口全面下降，其中服裝和家用紡織品分別下降21.8%和8.5%。截至10月底，美國對我國2000億美元產(chǎn)品中涉及到的紗線、面料共有12個稅號的產(chǎn)品排除。據(jù)美方進口統(tǒng)計，1-9月，美國自中國進口的12個稅號產(chǎn)品共計1.88億美元，僅占同期自中國紡織服裝總進口的0.5%，對于幫助出口恢復增長起不到實質(zhì)性作用。目前中美已達成**階段協(xié)議，貿(mào)易局勢較前期有所緩和，但未來仍存在較高不確定性，外需可能會因此繼續(xù)受到影響。

內(nèi)需方面，1-10月國內(nèi)紡織服裝零售額累計為10623.7億元，同比增長2.8%，較去年增速下降5.6個百分點。在全球經(jīng)濟增速放緩的大周期背景下，紡織服裝市場在明年很難有比較大的起色，隨著消費者信心的不斷下滑，服裝類零售增速或?qū)⒗^續(xù)下滑。

三、市場展望及操作策略

2019年P(guān)TA行業(yè)維持供需緊平衡格局，年初隨著國際油價觸底反彈，PTA期價開啟一輪上漲行情。但隨著PX新裝置投產(chǎn)，成本坍塌拖累下，全年價格持續(xù)震蕩走低，四季度跌破5000關(guān)口。

明年P(guān)X行業(yè)產(chǎn)能增速預估為21.7%，較今年明顯放緩，但仍處于較高水平。隨著國內(nèi)民營大煉化項目陸續(xù)投產(chǎn)，我國PX進口依存度將逐步下降，PX行業(yè)進入微利時代。

2020年P(guān)TA行業(yè)再度迎來擴產(chǎn)高峰期，預估產(chǎn)能增速達32.6%，而下游聚酯產(chǎn)能增速預估為7.2%，PTA供需結(jié)構(gòu)將由緊平衡轉(zhuǎn)變?yōu)檫^剩狀態(tài)。終端需求方面，國際貿(mào)易局勢有所緩和，但仍存在不確定性，紡織服裝出口受到較大影響。同時，國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，內(nèi)需拉動作用有限，終端織造維持高庫存狀態(tài)。

總體來看，PTA市場面臨的主要矛盾將由成本端轉(zhuǎn)移到自身供需上來。預計PTA價格中樞較今年下移，預計全年價格運行區(qū)間在4200-5600元/噸，階段性可參考加工差300-600元/噸進行波段操作。

風險點：1、國際原油價格大幅上漲；2、新裝置投產(chǎn)進度不如預期。