8月底9月初，由于PTA大漲，使得聚酯企業(yè)出現(xiàn)虧損降負(fù)荷，*終一直表現(xiàn)較好的長(zhǎng)絲也開始累庫，降負(fù)，終端倒逼力量顯現(xiàn)，*終PTA利潤(rùn)從2000元/噸的高位快速跌至250元/噸合理區(qū)域，對(duì)應(yīng)01合約價(jià)格也從8月29日的8100元/噸區(qū)域高位跌至9月20日的7100區(qū)域;之后由于期現(xiàn)價(jià)差偏離較大，盤面迎來調(diào)整修復(fù)，后面在原油上漲帶動(dòng)下，使得反彈修復(fù)空間變大。對(duì)于后市，筆者認(rèn)為，PX利潤(rùn)仍處于高位，有殺跌可能，PTA反彈空間或有限，把握反彈弱化后的沽空機(jī)會(huì)。

一、沙特和俄羅斯宣布增產(chǎn)，原油方向仍依賴于供給端博弈一OPEC+產(chǎn)量增加量和伊朗產(chǎn)量減少量的權(quán)衡

受節(jié)前OPEC+宣布不增產(chǎn)影響，油價(jià)在轉(zhuǎn)井平臺(tái)數(shù)據(jù)提振下，延續(xù)強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)。假期數(shù)據(jù)為:美國(guó)油服公司貝克休斯(Baker Hughes)周五(9月28日)公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)石油活躍鉆井?dāng)?shù)減少3座至863座，四周來有三周錄得下降;截至10月5日當(dāng)周，美國(guó)石油鉆機(jī)數(shù)繼續(xù)減少2座至861座。今年第三季度美國(guó)石油活躍鉆井?dāng)?shù)累計(jì)增加3座，是2017年第四季度以來增幅*小的季度。

對(duì)于產(chǎn)量增加方面:一是美國(guó)，美國(guó)表現(xiàn)為:2017~ 2018全球原油供給增量大部分來自頁巖油。

2017年，非OPEC供給增加60萬桶/天，其中接近50萬桶/天來自美國(guó)。2018年，預(yù)計(jì)非OPEC原油供給增加152 0173 3840萬桶/天，其中130萬桶/天來自美國(guó)。美國(guó)頁巖油始終受制于Permian地區(qū)管道運(yùn)能無法運(yùn)出，增產(chǎn)能力有限，短期美國(guó)原油產(chǎn)量增速或趨緩。二是OPEC +沙特能源部長(zhǎng)法利赫周四表示，石油輸出國(guó)組織能夠?qū)⑹腿债a(chǎn)量提高至130萬桶，沙特計(jì)劃投資200億美元，以維持并可能擴(kuò)大其閑置石油生產(chǎn)能力，目前的*大可持續(xù)產(chǎn)能為每日1200萬桶。俄羅斯總統(tǒng)普京也表示，若有需要，有能力增產(chǎn)20-30萬桶/日。這使得市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒明顯緩解。隨著沙特和俄羅斯宣布增產(chǎn)，這意味著OPEC至少可以為市場(chǎng)提供152 0173 3840萬桶/日的額外產(chǎn)量。

對(duì)于產(chǎn)量減少方面，主要是伊朗和委內(nèi)瑞拉。伊朗原油產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)顯著下降，截至8月份降至363萬桶/天，是2016年以來*低水平，主要因?yàn)橘I家在提前做準(zhǔn)備。伊朗原油出口量下滑速度更快，從5月份高點(diǎn)已經(jīng)累計(jì)下滑約50萬桶/天。各進(jìn)口國(guó)中，韓國(guó)已經(jīng)停止了伊朗原油進(jìn)口，中國(guó)也減少了進(jìn)口量，印度雖然口頭表態(tài)強(qiáng)硬希望繼續(xù)進(jìn)口伊朗原油，但其8月份實(shí)際進(jìn)口量已經(jīng)大幅下降。市場(chǎng)預(yù)估伊朗的原油產(chǎn)量將下降152 0173 3840萬桶/日，委內(nèi)瑞拉至少也將下降30萬桶/日，因此OPEC至少要增產(chǎn)180萬桶/日才足以彌補(bǔ)產(chǎn)量的缺口。故若伊朗產(chǎn)量下降速度接近預(yù)估，考慮到美國(guó)短期產(chǎn)量增速放緩，11月4日之前，不能釋放30萬噸產(chǎn)量，原油供應(yīng)或仍緊平衡。

國(guó)慶過后的未來一段時(shí)間將是PX市場(chǎng)主導(dǎo)角色轉(zhuǎn)換的分水嶺，我們看到國(guó)慶期間海南石化二期PX裝置在加班加點(diǎn)趕工，建成后PX產(chǎn)能將達(dá)到160萬噸/年，同時(shí)福海創(chuàng)裝置也在加緊招標(biāo)采購，未來一段時(shí)間國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)能大幅提升，恒力石化450萬噸/年P(guān)X裝置的投產(chǎn)進(jìn)展也需關(guān)注，這將對(duì)PX形成一定利空沖擊。而PX-石腦油價(jià)差自7月下旬后，由于PX供應(yīng)緊俏局面加劇，壓制PX價(jià)格大漲，二者價(jià)差不斷擴(kuò)增，PX盈利空間明顯提升，*高攀升至694美元/噸的近幾年高位。目前價(jià)差有所回落，未來PX供需結(jié)構(gòu)會(huì)逐步轉(zhuǎn)為偏寬松格局，PX-石腦油價(jià)差還有進(jìn)一步回落的空間，預(yù)計(jì)回落到400美元/噸的較為合理水平。

PTA:檢修不多和新裝置投產(chǎn)，PTA供應(yīng)趨于存足

國(guó)慶期間PTA現(xiàn)貨價(jià)格維持穩(wěn)定，裝置變動(dòng)不大，主要變動(dòng)裝置如下: 10月珠海BP110萬噸裝置計(jì)劃?rùn)z修3-4周，三房巷120萬噸計(jì)劃9月底檢修;虹港石化140萬噸計(jì)劃10月10日檢修兩周;逸盛海南計(jì)劃?rùn)z修兩周;投產(chǎn)方面，福化225萬噸產(chǎn)能有投產(chǎn)可能，晟達(dá)120萬噸產(chǎn)能，年底可能投產(chǎn)。

二：聚酯終端需求欠佳，預(yù)計(jì)后市聚酯開工恢復(fù)力度有限

進(jìn)入9月份，聚酯開工負(fù)荷環(huán)比出現(xiàn)明顯下降，主要是聚酯企業(yè)在行業(yè)利潤(rùn)虧損的情況下主動(dòng)下調(diào)負(fù)荷所致。據(jù)CCFEI統(tǒng)計(jì)，此輪減產(chǎn)涉及的范圍包括短纖420萬噸/年、瓶片684萬噸/年、切片287萬噸/年，長(zhǎng)絲210萬噸/年，減產(chǎn)措施方面長(zhǎng)絲以檢修為主，其他品種以降負(fù)荷為主。從8月下旬至9月21日，聚酯行業(yè)減產(chǎn)產(chǎn)量量累計(jì)達(dá)700萬噸左右，相當(dāng)于聚酯負(fù)荷下降13.7個(gè)百分點(diǎn)，聚酯有效開工率已降至83%附近。對(duì)于影響后續(xù)負(fù)荷的三大因素:其一、利潤(rùn):目前，PTA價(jià)格已經(jīng)由高點(diǎn)回落，聚酯品的行業(yè)利潤(rùn)也出現(xiàn)了拐點(diǎn)，在此情況下，降幅的前提之一的利潤(rùn)虧損的情況已有所削弱。其二、庫存: 9月中旬長(zhǎng)絲品的庫存出現(xiàn)了快速增加，除POY外其余品種的庫存均高于近兩年同期水平。但從環(huán)比看，據(jù)3、4月年內(nèi)高點(diǎn)仍有一定距離。庫存有壓力，但壓力不是太大。其三、終端消費(fèi)，2018年1-8月，服裝類零售累計(jì)值增速和服裝鞋帽針織紡織品類零售累計(jì)值增速分別為-6%和-7.7%，呈負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。同時(shí)，出口]端也表現(xiàn)平平，服裝及衣著附件出口、合成短纖與棉混紡機(jī)織物出口數(shù)量均有不同程度的下滑。

10月是傳統(tǒng)旺季，長(zhǎng)假前滌綸長(zhǎng)絲企業(yè)加大優(yōu)惠力度再加上月底及長(zhǎng)假下游備貨推升滌綸產(chǎn)銷回升，但今年終端需求和出C ]表現(xiàn)平平，預(yù)計(jì)下游需求帶動(dòng)有限，故預(yù)計(jì)的聚酯開工恢復(fù)力度有限。

三:結(jié)論

近期PTA回落下探后近周震蕩企穩(wěn)，短期油價(jià)上漲帶動(dòng)出現(xiàn)階段性反彈回升走勢(shì)，但原油短期方向仍依賴于供給端博弈，.上周四沙特表態(tài)增產(chǎn)，使得博弈結(jié)果再次不明確，若博弈結(jié)論不明確，原油也暫無大漲基礎(chǔ); PX方面，上游PX原料經(jīng)過前期大幅上漲后處相對(duì)高位，后續(xù)存回調(diào)空間，對(duì)PTA成本端支撐趨向減弱。供需方面，PTA檢修裝置陸續(xù)重啟供應(yīng)增加;而下游聚酯負(fù)荷率出現(xiàn)回落，PTA動(dòng)態(tài)供應(yīng)由偏緊趨向偏寬松。中期來看，原油不確定，PX利潤(rùn)趨于下降，PTA利潤(rùn)下降至臺(tái)理區(qū)域。操作上，若原油不過分上漲，01臺(tái)約在7400- 7500區(qū)域壓力偏大，可擇機(jī)試空。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn):原油供應(yīng)博弈結(jié)果明確后，供應(yīng)出現(xiàn)不足，原油大漲。