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沉寂許久的PTA為何突然崛起

作者:百檢網 時間:2021-12-09 來源:互聯網

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? ?*近一個月PTA沖上了風口浪尖,尤其在8月15日-16日全球大宗商品劇烈波動的大環境下,PTA“一枝獨秀”始終保持堅挺,主力合約在8月16日及17日均創下超過650萬手的巨量成交。之后交易所提高了保證金比例和手續費,然而僅僅回調兩日的PTA主力在上周周度庫存新低之后于又創下新高,近月合約集體沖向了漲停板。已經沉寂許久的PTA為何突然崛起?

PTA品種并不像蘋果、螺紋鋼一樣為廣大群眾所熟知,甚至有些投資人跟風做多賺了錢以后都不知道自己買的到底是什么東西。近期,隨著PTA的廣受關注,筆者也收到了來自各方的咨詢。本文對PTA及其整個聚酯產業鏈在近兩年的發展做了簡單的梳理。

如圖所示,PTA產業鏈雖長,但產品相對簡單。它以原油為原料提煉合成,上游產品為“臭名昭著”的PX;下游產品只有聚酯,而聚酯的主要應用為滌綸布料和塑料瓶,與我們的日常生活也是息息相關。

PTA行業的歷史

PTA于2006年年底上市,今年已經是第12個年頭。從月線可以看出這期間PTA的價格經歷過大漲大跌,但并不是有明顯的短期周期性行情的產品。2008年與2011年兩次大起大落均與原油的起落節奏有關。然而2011年后,由于PTA自身市場供需關系的原因,價格一路下滑,至2015年底2016年初跌出歷史*低位。而2016年后,依然是受益于市場供需結構的一些變化,PTA開始進入了上行通道。

2015年開始,PTA陸續有一些產能退出市場。遠東石化宣告破產,320萬噸/年產能被華彬集團接手,目前改造為152 0173 3840萬噸/年的生產線。翔鷺石化發生爆炸,后來450萬噸/年的產能恢復開工,目前運行良好,另外165萬噸/年產能目前依然處于長期停工狀態。另外,還有BP珠海60萬噸/年產能,遼陽石化80萬噸/年產能,寧波逸盛65萬噸/年產能,揚子石化一套40萬噸/年裝置長期停車退出了市場,揚子石化另有60萬噸/年一套裝置在2017年年底停車。因此,原五千萬噸左右的年產能,在市場低迷時期,曾經一度有近1500萬噸的產能暫時退出市場。這些產能的退出,對供需的改善是非常顯著的,因此社會流通庫存從2016年年中開始便進入了下行通道。

隨著PTA加工價差一路攀升,2017年底出現一波重組復產潮,截至當前,約700萬噸/年的舊產能裝置仍在停工中,另有嘉興石化二期220萬噸/年新增產能于2017年年底投產。而近期又聽聞有一些舊產能有復產計劃,如揚子石化60萬噸/年的裝置初步計劃將在9月開車,而翔鷺長期停車的165萬噸/年產能也有計劃將在11月左右恢復;另外佳龍一套60萬噸/年的設備正在技改,具體開車時間未知。

2017年PTA有效產能3900萬噸,產量3574萬噸,行業整體開工率達80%,而需求量3534萬噸,行業基本恢復了平衡狀態。

2018年雖然有部分PTA產能恢復且PTA的產量較去年同期有所增加,全年預計產量及開工較去年也將有所增長,但下游聚酯的快速擴張和新增產能對PTA的需求增長依然造就了PTA行業快速去庫存的狀態。今年二季度開始庫存便快速下滑,三季度以來,倉庫空缺,市場上一貨難求,再加上上游PX漲價,PTA的行情在多因素推動下便爆發了。

7月-8月價格上漲過快,也有部分原因在于09合約臨近交割,而倉單量*少,倉庫可交割庫存量遠遠不及,因此期貨資金對現貨市場的推漲力度同樣驚人。

那么市場*為關心的話題就變成了,這究竟是短時現象還是長期趨勢?

PTA行業的未來

今年1-3季度沒有新的產能投入市場。若揚子石化與翔鷺恢復,則四季度將面臨約220萬噸/年的產能投入市場,對2018年的市場影響不大。

2017年全國聚酯有效產能為4955萬噸,過去7年聚酯產能增速達8%,而今年聚酯投產的產能420萬噸,達8.5%,且終端服裝織造業增速維持在13%,今年聚酯開工較去年又有了新的增長,產量在3-7月同比增速分別達11%、15.4%、18.4%、17.8%和16%。從數據上不僅能看出PTA行業旺盛的需求,也能看出聚酯行業的蓬勃發展。

在需求旺盛的支撐下,雖然產量同比增速顯著,全產業鏈庫存仍然得以快速消化。之所以PTA的漲價在相當程度上傳導至聚酯,也是得益于下游的庫存同樣偏低,采購是剛需。尤其進入9月后,下游進入旺季,不得不加快生產的腳步,開工率難以大幅下滑,下游對PTA的消化將得以持續。而PTA在9月和10月依然有較多的檢修計劃,供需缺口明顯,庫存難以累積。今年年內,低庫存支撐的大牛市行情將是大概率事件。

PTA全產業鏈上,由原油至紡織服裝,從前利潤集中在上游石腦油、PX和下游滌綸長絲上,而其中PTA一直是毛利率比較低的品種,主要是因為之前PTA產能過剩且PX產能不足,我國企業議價能力不足。PX進口依賴度達五成以上,因此即使PTA供需好轉價格大漲,PX跟漲速度也十分及時,PX的加工價差同樣達到了歷史高位,這在一定程度上削弱了PTA的盈利。

而這種狀況或將在2019年出現反轉。

PTA產業鏈的巨變不僅僅來自PTA產能合并整改和下游聚酯產能的快速擴張,更大可能改變行業結構的是目前正在緊鑼密鼓建設的民營大煉化項目。

眾所周知,PTA行業目前已經形成寡頭壟斷的格局,而龍頭企業為了增加議價能力降低成本,紛紛向產業鏈上游延伸擴張。其中,浙江石化項目由榮盛、中石化和桐昆合資,兩期共4000萬噸/年煉油產能,1040萬噸/年芳烴產能,800萬噸/年PX產能。另外恒逸在文萊布局的煉化項目,共2000萬噸/年煉油和450萬噸/年PX產能。恒力項目包含2000萬噸/年煉油和450萬噸/年的PX產能。盛虹的大煉化項目也有1600萬噸/年煉油產能和250萬噸/年的PX產能。除此之外,澄星石化和中化中金仍有一些新增產能。因此,在2019-2020年PX的產能將增加近2000萬噸,超過了現有PX產能一倍多。且PTA龍頭企業打通了全產業鏈后成本效益將得以擴大,屆時將完全滿足國內PX產能的需求,甚至出現產能過剩的情況。

我們可以猜想到,在這種情境下,產業鏈中PX環節的利潤將被大大壓縮,而PTA的利潤將得以大幅增長。同時,對于PTA價格來說,也將面臨成本支撐減弱的風險。

同時,由于PX和下游聚酯產能的增加和PTA盈利的增長,自2019年下半年至2020年開始,PTA又將面臨新的產能擴張,并且更傾向于大規模的單套產能和新的可以節省能源消耗的技術配套,預計產能將進一步集中,小的落后產能也將退出市場。

因此,我們認為,2018年和2019年上半年將是PTA的高峰時期。2019年后PTA龍頭企業的利潤和盈利或將繼續增長,但是失去了PX的高價支撐,PTA的加工價差范圍或將重新定義。今年在歷史*低庫存和上下游同時推漲價格的大環境下,PTA價格的高點能夠得以維持。

商品市場上大牛市的行情大部分都伴隨著去庫存和低庫存的狀態。當前不僅PTA價格大漲,下游滌綸的價格上漲也非常明顯,這也將導致終端織造業服裝業的成本壓力驟增,或許一些小型散亂企業的經營將遭受重創,也在一定程度上加快了紡織行業的供給側改革和落后產能的出清。目前產業鏈上上游的企業集中度已經相對較高,織造業的去產能和集中也將加快全產業鏈的結構改進。


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