依據價格季節性規律

本文針對PTA期現價格及跨期價差波動的季節性規律進行了研究，探索價格及價差季節性波動背后的主要原因。依據PTA價格季節性規律，10月PTA價格走勢仍會延續9月的弱勢格局，反彈窗口或出現在四季度后半程。

價格的季節性特征

2005—2016年PTA現貨價格具有弱季節性波動規律。在一年中，有兩波相對明顯的漲勢和兩波相對明顯的跌勢，以及兩個振蕩時間段。漲勢對應的時間段是：12月至次年2月以及6月至8月；跌勢對應的時間段是：4月至5月以及9月至10月；振蕩時間段是：3月和11月。

而把2005—2016年PTA現貨月度收益率及漲跌概率進行統計，統計數據與直觀感覺基本一致：1月和12月現貨價格上漲概率*大(上漲概率達66.7%)，5月下跌的概率*大(下跌概率達77%)，9月下跌概率次之(下跌概率達67%)。下跌幅度*大的是9月，平均跌幅達4.32%；接著是10月，平均跌幅3.56%。而上漲月份的平均漲幅較為平均。

PTA期貨三大主力1、5、9月合約的季節性走勢趨同性較好，而且與現貨月度收益走勢趨勢也較為一致。

通過直觀、統計和季節性因子分析之后，我們得出以下PTA價格季節性走勢的經驗規律：PTA期現貨價格在1—4月以及6—8月呈現季節性強勢，階段性高點一般出現在4月和8月(但4月和8月通常也會形成價格的拐點)，5月和9月是*適合做空的兩個月份，10月一般會延續9月的弱勢，11月偏振蕩，12月價格反彈概率較大。

背后邏輯探究

PTA是石化產業鏈的下游，聚酯和紡織產業鏈的上游，因此我們從原料(原油)和供需兩方面來探究PTA價格季節性波動規律。

原油與PTA價格在大部分月份都是同漲同跌(其中3月和12月收益率方向相反)，而且兩者季節性因子走勢也較為相似(其中二季度差距較為明顯)。

通過月均收益情況和季節性因子可以得出以下定性結論：PTA價格的季節性規律受到原油價格季節性波動影響。

PTA價格與加工差走勢相關性頗高，尤其是2015年之后，兩者走勢基本保持同步，所以近兩年依據加工差波動區間“高拋低吸”相當有效。但2009年以來，兩者走勢也出現過幾次大的背離，主要原因均在于原油價格的大幅波動。以下我們從研究PTA加工差的季節性入手，間接探索PTA價格季節性規律背后的邏輯，這樣做可以排除原料端(主要指原油)對PTA價格的干擾。

全年來看，PTA加工差的高點通常出現在4月和8月，正好對應價格高點；9月加工差下跌的概率*大，接著是5月，這也與前文判斷的5月和9月適合做空對應。PTA現貨價格與加工差的季節性因子走勢保持不錯的趨同走勢，這也進一步驗證了通過研究PTA加工差的季節性規律對PTA價格的季節性規律判斷具有指導意義。

PTA供需兩方面都有較為明顯的季節性規律，主要因為PTA裝置和聚酯裝置每年都有兩個明顯的集中檢修期，不過兩者在檢修時間上有一定的錯配。PTA裝置檢修主要集中在3月前后和8月前后，而聚酯裝置停車高峰在春節前后(2月左右)，7—8月份也是聚酯裝置檢修旺季。

紡織服裝的出口旺季是7、8、9、12月和次年1月份，一般較上游滌絲的消費旺季延遲2—3個月，從時間上推算正好對應聚酯“金三銀四”和“金九銀十”的傳統消費旺季。為了應對旺季需求，聚酯工廠一般會提前3—4周備原料，從時間上對應的PTA消費旺季應該是每年的2月和8月，而2月多為國內傳統春節，所以聚酯工廠通常會選擇在年前提前備貨，年后以消耗年前備貨為主，因此年后真正的PTA需求高峰通常會在4月出現。

從供需角度來看，3—4月正處于PTA裝置檢修旺季，而聚酯負荷也處在穩步提升的過程中，因此供需階段性錯配會對PTA加工差形成支撐。此外，8月也是PTA裝置檢修旺季，而此時聚酯檢修已接近尾聲，供需層面同樣支持PTA加工差走高。以上通過終端旺季傳導和供需錯配的邏輯解釋了PTA加工差為何通常在4月和8月形成全年的兩個階段性高點。

另一方面，在備貨炒作過后，隨著預期轉弱，4月和8月同樣容易形成加工差高位回落的拐點，因此5月和9月通常是PTA*適合做空的兩個月份。

由以上分析，我們可以得出如下結論：PTA價格的季節性規律主要是由原料(主要是原油)和自身加工差的季節性規律共同決定，而PTA供需階段性錯配以及終端旺季需求的傳導是加工差季節性變動的主要原因。

不同合約價差走勢

PTA期貨月間價差走勢有明顯的季節性特征。2015年之前，隨著近月合約交割日的臨近，近遠月合約價差呈現季節性擴大的趨勢(適合買近賣遠正套操作)，其中9月和1月合約價差擴大的趨勢*為明顯，即做正套效果*佳；1月和5月合約次之；5月和9月合約正套效果*差，主要原因在于合約之間的季節性強弱關系差異。一般情況下，9月合約季節性*強，對應8月PTA價格的季節性高點；接著是5月合約，對應PTA價格4月的季節性高點；季節性*弱的是1月合約。因此，從合約的季節性強弱關系角度考量，能很好地解釋正套效果：9月和1月合約正套*佳，1月和5月合約次之，5月和9月合約正套*弱。

2015年(包括2015年)以后，隨著近月合約交割日的臨近，近遠月合約價差呈現季節性縮小的趨勢，適合賣近買遠的反套操作，分析圖13、14、15，似乎又是9月合約與1月合約的反套效果*好，而此前我們分析9月合約季節性*強，那為什么會出現這種現象呢？主要原因是2015年(包括2015年)之后，巨量倉單成為常態，而且每年倉單都在增加，配合9月倉單集中注銷制度(9月的倉單不能轉拋到次年1月)，多頭接貨壓力巨大，對9月合約明顯利空，沖淡了原先9月合約的旺季特征。

綜合來看，2015年以后，PTA期貨月間價差基本呈現反套走勢，強弱關系是：9月和1月合約反套*佳，1月和5月合約次之，5月和9月合約反套*差。

2015年之前，PTA期現結構是長期的back(現貨>近月>遠月)結構，隨著交割日臨近，近月期現回歸驅動強于遠月，進而有利于近遠月價差的拉大；2015年之后；PTA期現結構發生變化，由之前的back結構變為contango(現貨<近月<遠月)結構，在cantango期現結構下，隨著交割日臨近，同樣是近月期現回歸驅動強于遠月，不過這時有利于近遠月價差的縮小。

升貼水結構(主要是現貨與近月)是造成跨期價差季節性的直接原因，而升貼水來自遠端的供需預期，遠端的供需預期核心出發點在于利潤。驅動價差走強、走弱的真正驅動力其實來自于現貨(庫存變動)，現貨堅挺(庫存走低)走正套概率大，現貨疲軟(庫存走高)走反套概率大。

綜上所述，依據當前的基本面以及價格季節性規律，PTA期價四季度后半程有望反彈。