? ?征稿(作者：宏源期貨 肖鋒波）--7月28日棉花期貨在國儲(chǔ)棉拍賣時(shí)間延長一個(gè)月預(yù)期下，大幅下跌，并且在上周五跌停，創(chuàng)出自4月11日棉花牛市啟動(dòng)以來的*大單日跌幅，在隨后幾個(gè)交易日里，棉花還可能繼續(xù)下挫，消化該消息帶來的“余震”。許多原來看漲的人士開始又悲觀起來，理由是拍賣天數(shù)延長后，市場供應(yīng)緊張的局面會(huì)緩和，隨著價(jià)格下跌，或會(huì)引起更多棉花貿(mào)易商紛紛拋售，形成踩踏，價(jià)格會(huì)不斷下挫。但筆者認(rèn)為，此輪的下跌行情，正好為后期棉花的上漲奠定了牢固的基礎(chǔ)，在“靴子落地”后，棉花期貨有望在152 0173 3840左右重拾漲勢(shì)。試闡述理由如下：

**，國儲(chǔ)延長拍賣時(shí)間是為了穩(wěn)定價(jià)格，而不是故意打壓價(jià)格

按照國儲(chǔ)棉專題會(huì)議精神，此次將延長拍賣時(shí)間至9月底，拍賣數(shù)量不低于3萬噸。此政策出臺(tái)后，棉花現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格應(yīng)聲而落，拍賣成交均價(jià)連續(xù)2天下跌，累計(jì)下跌1264元，期貨價(jià)格（CF1701合約）也累計(jì)下跌1200元/噸左右，市場出現(xiàn)一定程度恐慌。

究其原因，現(xiàn)貨人士普遍認(rèn)為此次的拍賣會(huì)形成兩個(gè)預(yù)期：一是拍賣時(shí)間的延長等于增加了現(xiàn)貨供給。從目前的國儲(chǔ)棉拍賣情況來看，截止7月29日，累計(jì)計(jì)劃出庫165.27萬噸，累計(jì)出庫成交162.53萬噸，成交率為98.34%，其中國產(chǎn)棉累計(jì)成交132.89萬噸，成交率98.38%；進(jìn)口棉累計(jì)成交29.63萬噸，成交率98.16%。按照國儲(chǔ)棉原先計(jì)劃拋棉200萬噸、每個(gè)工作日成交在3萬噸左右計(jì)算，在8月17日前后將會(huì)完成200萬噸拋儲(chǔ)計(jì)劃；拍賣延長至9月30日，將會(huì)*多再增加96萬噸（32日×3萬噸）棉花供給，可以大大緩解目前供給短缺的局面；二是將會(huì)改變市場的預(yù)期。棉花拍賣價(jià)格之所以持續(xù)走高，人的心理預(yù)期起了很大作用。即在新棉上市之前，一旦拍儲(chǔ)出現(xiàn)“斷檔”期，棉紡企業(yè)只能面臨“無米下鍋”的局面，因此盡量加價(jià)拍棉。但當(dāng)拍賣延長至新棉上市時(shí)，現(xiàn)貨供給增加，并且每個(gè)交易日都有棉花拍賣，無需擔(dān)心棉花斷檔，棉紡企業(yè)只要維持日常生產(chǎn)采購量即可，拍賣熱情降溫后價(jià)格就回歸正常。況且原先利用“時(shí)間差”來囤貨的中間商，心理預(yù)期也會(huì)發(fā)生巨大變化，很可能會(huì)縮短存貨周期，隱形庫存會(huì)很快涌向現(xiàn)貨市場，加上現(xiàn)貨價(jià)格下跌，急于扔出“燙手的山芋”，價(jià)格下跌就不可避免。

但我們認(rèn)為此次延長拍賣時(shí)間，并不是國家有意要打壓高漲的棉價(jià)，而是平抑價(jià)格上漲過快。主要基于兩點(diǎn)來推斷：一是棉花價(jià)格自4月份以來大幅上漲，“瘋棉”被業(yè)界大呼看不懂。棉價(jià)短期內(nèi)大幅上漲，使棉紡企業(yè)難以轉(zhuǎn)嫁原材料成本增加，致使大量棉紡企業(yè)處于虧損邊緣，國內(nèi)150多家棉紡企業(yè)聯(lián)名上書，要求國家延長拍賣時(shí)間。如果在原先拍賣計(jì)劃完成之前，不延續(xù)拍賣時(shí)間，必然會(huì)造成更多棉紡企業(yè)停產(chǎn)，國內(nèi)棉紗競爭優(yōu)勢(shì)喪失，后果不堪設(shè)想。二是此次政策只是延長了拍賣時(shí)間，保持舊棉供給的持續(xù)性至新棉上市。如果真想打壓棉價(jià)，就可能出一系列組合拳，如“再增加拍賣200萬噸棉、臨時(shí)增加進(jìn)口配額”等措施。因此，應(yīng)以平常的心態(tài)來看待此次的拍賣延長政策。

二、低價(jià)棉“弊大于利”，不符合國家利益

筆者認(rèn)為，過低的棉價(jià)會(huì)產(chǎn)生不良影響，不符合國家利益。棉花價(jià)格處于低位，棉農(nóng)種植積*性降低，國家財(cái)政負(fù)擔(dān)過重，也不利于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

**，棉花價(jià)格過低，棉農(nóng)種植積*性不高，勢(shì)必影響國家物資安全。棉價(jià)自2011年初進(jìn)入熊市后，棉農(nóng)種植積*性不斷降低，國內(nèi)棉花種植面積連續(xù)3年減少，現(xiàn)在棉花價(jià)格在15000左右，也只是勉強(qiáng)達(dá)到2010年以前的水平，算上農(nóng)資和人工成本增加，種棉效應(yīng)已經(jīng)很低，如果今年棉價(jià)上漲只是曇花一現(xiàn)，那么明年種植面積將會(huì)繼續(xù)減少。

其次，低價(jià)棉將會(huì)增加國家財(cái)政負(fù)擔(dān)。國家每年對(duì)棉花實(shí)行差價(jià)補(bǔ)償政策，棉價(jià)越低補(bǔ)償將會(huì)越多，而且如果銷售不暢，還需要大量收購，1100多萬噸國儲(chǔ)棉就是在棉價(jià)過低下誕生的。在現(xiàn)在國家財(cái)政收入增速放緩下，收儲(chǔ)和保管也是一項(xiàng)不小的支出，長期下去必然不堪重負(fù)。

再者，我國棉紡企業(yè)雖然在工業(yè)中占有一席之地，憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)在過去創(chuàng)收外匯起了很大作用，但隨著人力成本的增加，大部分棉紡企業(yè)卻難以轉(zhuǎn)嫁成本，原因在于產(chǎn)品技術(shù)含量不高，效率低下。放眼全球，美國、日本、德國等發(fā)達(dá)國家，紡織工業(yè)占工業(yè)總產(chǎn)值的比例很小，并且還在下降。如果棉價(jià)處于低位，棉紡企業(yè)的落后產(chǎn)能難以被淘汰，不利于國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。相反，棉價(jià)的上漲將迫使紡織企業(yè)提高產(chǎn)品質(zhì)量，增加競爭力，淘汰或者轉(zhuǎn)移落后產(chǎn)能。

三、供需面悄然變化點(diǎn)燃了棉價(jià)上漲之火

今年4月份以來的棉價(jià)快速上漲，從表面上看是投機(jī)資金的不斷涌入推動(dòng)價(jià)格，而實(shí)際是棉花的供需面在發(fā)生變化，需求穩(wěn)定和中國庫存的降低，將是未來供需面向利多方向發(fā)展的推動(dòng)力。從美國農(nóng)業(yè)部（USDA）7月份報(bào)告來看，全球棉花產(chǎn)量減少而消費(fèi)量大幅增加導(dǎo)致2015/16年度和2016/17年度全球期末庫存下降，2016/17年度全球期初庫存下調(diào)了180萬包，原因是本年度中國消費(fèi)量大幅調(diào)增150萬包。在供給方面，雖然美棉產(chǎn)量預(yù)期增加，但全球棉花產(chǎn)量調(diào)減60萬包，原因是巴基斯坦和印度種植面積減少。此外，澳大利亞產(chǎn)量調(diào)增，希臘和烏茲別克斯坦產(chǎn)量調(diào)減。

未來的看點(diǎn)，還在于此次國儲(chǔ)棉的拍賣時(shí)間延續(xù)，將會(huì)進(jìn)一步減少2015/2016年度期末庫存，即使在產(chǎn)量不變的前提下，2016/2017年度期末庫存將會(huì)被調(diào)低，美國農(nóng)業(yè)部*快在8月份報(bào)告中體現(xiàn)，*晚也會(huì)在9月份報(bào)告中調(diào)低中國和全球棉花庫存。如果明年國儲(chǔ)棉繼續(xù)拍賣260萬噸，那么中國和全球的庫存消費(fèi)比將會(huì)繼續(xù)降低，成為推動(dòng)棉花價(jià)格上漲的重要因素。

綜上所述，此次延長國儲(chǔ)棉拍賣時(shí)間，雖然短期在給棉價(jià)降溫，造成市場一定恐慌，但從中期時(shí)間點(diǎn)來看，恰好為后期棉價(jià)上漲提供了空間，而供給面的不斷變化，將會(huì)成為推動(dòng)價(jià)格穩(wěn)步上漲的基礎(chǔ)動(dòng)力。

作者簡介：肖鋒波，自2000年11月份進(jìn)入期貨行業(yè)，研究的品種主要為農(nóng)產(chǎn)品、有色和黑色金屬等。在期貨商品理論研究、跨期套利等形成自己系統(tǒng)分析方法。截至目前，在《中國證券報(bào)》、《期貨日?qǐng)?bào)》等報(bào)刊媒體，發(fā)表文章近百篇。

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