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　?? 隨著上市公司2015年三季報陸續披露，盤點滬深紡織版塊80余家的季度報告，我們發現紡織行業毛利率顯著回升，服裝行業存貨、應收周轉持獲得續改善，全年盈利恢復性增長可期。

　　紡織行業毛利率顯著回升

　　紡織子行業原材料價格趨穩背景下，2015年下游集中補庫存需求帶動產業鏈的恢復性增長，棉紡織行業訂單量仍在恢復過程中，毛利率則相較上年同期顯著回升。

　　然而，受三季度匯率大幅波動影響，出口型紡企匯兌損失拖累凈利表現，預計業內企業隨著棉價歷史性底部的到來，存在額外采購原材料的動力，從而進一步放大業績增速。服裝子行業收入已連續4個季度正增長。

　　伴隨前期折扣清理庫存的持續推進，行業整體毛利率水平逐漸恢復常態，但整體向上趨勢尚未明確，表明服裝消費市場經過品牌洗牌及結構升級，需求端改善趨勢顯現，但受制于庫存出清持續，店鋪調整周期拉長，拉低凈利率仍處于歷史低位。重點消費類公司的業績變動趨勢與服裝子行業基本一致，但幅度更深，13年下半年起雖表現不及服裝行業整體，但14下半年起業績恢復已強于行業。

　　存貨增速同比顯著下降整體效益改善明顯

　　紡織子行業在原材料價格穩中有降趨勢下，存貨增速同比顯著下降;而服裝子行業年初至今存貨、應收周轉均有所改善，企業供應鏈調整初顯成效。2015年前三季，重點消費個股周轉率改善程度已顯著超越行業平均，且逐季回升。

　　上半年店鋪數平均降幅超10%，而收入已實現11.41%正增長，反映出重點品牌企業歷經前期終端規模收縮、結構調整，整體運營效益伴隨內生指標等的改善已明顯提升。

　　全年盈利恢復性增長可期

　　紡織子行業毛利率回升推動全年盈利恢復性增長，服裝子行業在低基數背景下業績持續改善。目前80家A股紡織服裝上市公司中超過半數公布了年報預告，其中紡織制造子行業內業績預增10家，服裝家紡子行業內預增16家。總體來看，預計紡服行業年報業績將延續中報表現，其中，紡織子行業受益于行業整合推進、海外需求恢復性增長持續，以及2015年原材料價格趨穩背景下，下游集中補庫存需求釋放、企業額外原料采購，預計業績增速將同比實現顯著增長。而服裝子行業伴隨渠道減負后，終端內生性指標提升帶來的自然恢復性增長;龍頭企業在市場集中度提升趨勢下，所占份額擴大帶來額外增量;以及先發企業利用資源優勢，積* 布局轉型，業績增速同比持續改善。

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