11月以來，短纖走出一波流暢上漲行情，主力合約*高漲幅達18%。時至當下，我們認為多頭行情面臨階段性調(diào)整，但短纖長牛格局并未改變。

原油驅(qū)動油系化工品上漲

之前我們認為，原油價格上漲和終端補庫回暖將是驅(qū)動短纖價格上漲的兩大核心因素。目前來看，短纖本輪上漲更多受益于油價的抬升。

在全球需求有序復蘇和歐佩克的減產(chǎn)呵護下，國際油價自去年11月起持續(xù)上漲，下游油系化工品成本推升。原油的上漲點燃了下游補庫情緒，聚酯產(chǎn)銷在過去1—2個月表現(xiàn)較為火爆，下游企業(yè)投機性備貨情緒高漲。

短期有所透支，價格面臨調(diào)整

原油方面，*新EIA數(shù)據(jù)顯示，美國商業(yè)原油庫存環(huán)比下降324.8萬桶，沙特將在2—3月自愿額外減產(chǎn)100萬桶/日，不過根據(jù)資訊機構PetroLogistics統(tǒng)計數(shù)據(jù)，OPEC成員國去年12月減產(chǎn)執(zhí)行率下滑至82%，較11月下降10%，以俄羅斯為代表的非OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率較12月下滑8%，至64%，OPEC+減產(chǎn)已出現(xiàn)松動跡象，且隨著油價中樞上移，減產(chǎn)成員國的增產(chǎn)需求會愈發(fā)強烈。原油利好逐步兌現(xiàn)后，進一步上行驅(qū)動變?nèi)酰窃诹鲃有詫捲５拇蟊尘跋?，原油也難有深度回調(diào)，短期內(nèi)或趨于高位振蕩。

織造方面，受江浙下游開工受工人返鄉(xiāng)影響，負荷下降。目前加彈開工降至83%；織機開工降至63%，下周或降至四成；染廠開工降至66%，染廠開工下降的地區(qū)庫存開始堆積，尚未開始下降的地區(qū)計劃于1月底2月初停車。

聚酯方面，春節(jié)前**波集中減停產(chǎn)開始，恒意、逸錦、開氏、翔鷺、騰龍、天圣、佳寶、實華、三房巷進行減停產(chǎn)。截至上周五，聚酯負荷在88.7%，其中短纖負荷在85.6%，環(huán)比走弱7%。

整體而言，原油端利多出盡，價格大概率振蕩調(diào)整。從短纖自身來看，前期價格快速上行，下游補庫短期有所透支，疊加春節(jié)因素導致下游開工季節(jié)性走弱，短期需求呈現(xiàn)走弱態(tài)勢。因此，短纖價格亦存在階段性調(diào)整壓力。

紡織行業(yè)成品庫存仍在低位

從目前產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的庫存來看，本輪聚酯產(chǎn)品的上漲更多體現(xiàn)為紗線企業(yè)的補庫，而非終端回暖帶來的自下而上的補庫。驅(qū)動短纖價格上漲的另一個核心因素，即紡織服裝行業(yè)的主動補庫尚未兌現(xiàn)。

目前，全球各行業(yè)陸續(xù)復蘇，工業(yè)企業(yè)利潤水平回升，多數(shù)終端行業(yè)出現(xiàn)回暖跡象，陸續(xù)進入主動補庫周期。而紡織行業(yè)由于受疫情沖擊較大，屬于還未恢復的行業(yè)。從工業(yè)品庫存周期的角度來看，目前該行業(yè)處在被動去庫存階段，即將進入主動補庫周期，企業(yè)的利潤水平為補庫提供條件，而春季疫苗普及后的備貨旺季將為補庫周期提供驅(qū)動力。一旦終端真正開始回暖，基于下游需求恢復及渠道庫存回補帶來的牛尾效應，短纖價格上漲的彈性會加大。

綜合以上分析，我們認為驅(qū)動短纖此輪價格上漲的核心因素在于原油，短期來看，原油利多出盡，春節(jié)需求走弱，短纖價格存在階段性調(diào)整壓力。但短纖終端紡織服裝的主動補庫尚未真正開啟，因此，短纖長牛格局仍然可期，投資者仍可關注調(diào)整后的做多機會。