6月至7月，多數商品品種已經完成了底部的確認并已從技術上對2009年以來的上行通道進行了良好修復，當前很可能處于一輪多頭行情的初始階段。經過連續上攻的市場在短期內雖然面臨相對大概率的回調風險，但6月底和7月初的底部從多個角度來看都具備相當的堅固性。一旦歐債、通脹預期等因素進一步明朗化，未來商品市場很可能將面臨總體性的上行機會。而農產品將是多頭的焦點，有可能出現各品種齊頭并進的態勢。

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　　今年的商品走勢從邏輯上來看是與2008年和2009年的大落大起相延續的。經歷了2008年的暴跌和2009年強勢修復之后，直到目前為止，2010年大宗商品市場各品種的走勢呈現一種跌宕與分化之勢。經過半年多的運行，筆者認為各品種之間的運行已有了顯著的區別。總體上來看可分為四類：

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　　**類是農產品。純農產品玉米、強麥、棉花自2009年初以來，總體看上行通道一直基本保持完好，目前仍處于不斷向上測試的過程中。兼具農產品和工業品屬性的橡膠和白糖雖然發生過幅度較顯著的調整，但守住了金融危機后總體上行尺度的上分割部位，同時在近期的商品總體反彈過程中上升通道得到了良好的修復。玉米、強麥、棉花這類純農產品則受到今年天氣因素的影響產生了強烈的減產預期，其本身也是市場中通脹預期的焦點所在。白糖和橡膠雖然并非純農產品，但本身也具備較強的農產品屬性，另外好于工業品的供需環境對價格形成了堅強支撐。

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　　第二類是基本金屬。銅、鋁、鋅這三種基本金屬的走勢分化程度較大，在2010年初結束長達1年的連續上行過程后，銅價雖然幾經回調但仍守穩金融危機暴跌后再度上行尺度的上分割位，而資源稀缺性稍低的鋁和鋅則擊破了下分割位，上行通道被實質性破壞。總體來看，近期基本金屬的上行過程，就銅而言可以理解為對上行通道的延續和修復，而鋁和鋅則只是擺脫了持續的低迷。

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　　第三類是工業品。螺紋鋼、PTA、PVC、LLDPE等工業品在2010年初出現了幅度有限的上行，但從4月起的單邊下行將這些品種的價格打壓至低位，這與工業品本身普遍面臨的產能和供給過剩、宏觀調控政策壓制、增量需求缺失相對應，近期的上行過程暫時只能理解為從谷底偏向技術性的反彈。

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第四類則是油脂油料。豆油、豆粕、大豆、菜籽油和棕櫚油，這些品種在金融危機后發生了幅度較大的下跌，但在危機后的修復幅度有限。這些品種從2009年中至今幾乎維持著橫盤偏強振蕩狀態，行情波瀾不驚，但已隱隱有上升通道成型并將進入加速階段的態勢。

　　商品市場的這種分化現象本身反映的是不同商品間自身基本屬性差異、稀缺性差異和受宏觀經濟周期影響先行滯后性差異所帶來的節奏分化，在過去的一 段時期經濟恢復前景不明朗、突然性事件頻發的背景下，這種差異就體現得尤為顯著。因此，分析未來經濟運行的格局和商品市場的總體氛圍就成為分析未來一段時期內商品市場各品種的運行節奏和強弱分化的著眼點。

　　如何認識和定性7月初以來商品總體上較強上行過程對于分析后期商品市場的運行走向是至關重要的。筆者認為，這段長達1個月的總體上行過程的驅動 因素主要來自以下因素：國內A股市場探明底部反彈、歐債問題逐步淡化、對國內宏觀調控的后續措施和世界主要國家未來一個時期內貨幣政策走向的預期逐步明朗。這些有利因素對諸多商品品種尤其是積弱已久的品種帶來了轉機。而在未來一段時期內，以下因素有可能成為宏觀經濟運行和商品市場氛圍的主導性因素：

　　**，歐債危機所帶來的避險性情緒可能徹底淡化。這也是7月以來商品市場呈現出總體強勁上行過程的本質原因。4月至6月間歐債問題帶來的避險情 緒和去風險化、去杠桿化過程引致了商品市場總體性調整，這之中伴隨著美元指數上行、黃金價格創下歷史新高。從目前的信息而言，還看不到歐債問題向縱深發展的趨勢，這為商品市場帶來了總體性的有利因素。

　　其次，一輪或緩和或劇烈的通脹恐難避免。從2008年金融危機開始，各國政府對金融機構的救助、經濟刺激計劃和對歐債問題的解決方案等一系列危機處置方法的核心內容和根本措施都是以這樣或那樣的方式投放巨量的貨幣，其數量是****的。這種級別的貨幣增量將不可避免的帶來滯后性的通脹或通脹壓 力，從貨幣的滯后效應來看，其發揮作用的時點已經來到或為期不遠，這將給商品市場的上行帶來動力。

　　再次，今年是全球性的災害之年，這為農產品提供了持續的利多氛圍，隨著多種農產品收割季節的臨近，產量數據將帶來持續的想象空間。

　　*后，從經濟周期的角來看，全球經濟正處于即將轉入新一輪周期起點的時段。雖然市場對政策尤其是貨幣政策收緊的擔憂始終存在，但若主要經濟體的加息等政策真正出現，反而將在短時間內顯現利空影響后，成為確認通脹壓力的明證，也成為一輪景氣周期起點的明證。

　　綜上所述，筆者認為未來商品市場出現一輪較長時期多頭行情的概率偏大。6月至7月，諸多商品品種已經完成了底部的確認工作并已從技術上對 2009年以來的上行通道進行了良好的修復。當前，我們很可能站在一輪多頭的行情的初始階段。經過連續上攻的市場在短期內雖然面臨相對大概率的回調風險，但6月底和7月初的底部從多個角度來看都具備相當的堅固性。筆者保持對中線的樂觀態度，一旦前邊提到的諸項主導性因素進一步明朗化，未來商品市場很可能將面臨總體性的上行機會。從品種而言，農產品將是多頭的焦點，有可能出現各品種齊頭并進的態勢。純農產品可能繼續向上測試，各品種距離重要壓力位尚有不小空 間。橡膠、白糖這類兼具工業品和農產品屬性的品種有可能在良性基本面和旺季臨近的刺激下繼續向上。油脂油料類品種則可能在長期的振蕩之后出現對上軌的突破。

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