水果等食品價(jià)格的波動(dòng) 是否會對企業(yè)債投資產(chǎn)生顯著影響？

前期水果價(jià)格大幅上漲受到了社會各界的高度關(guān)注。從數(shù)據(jù)上看，今年水果價(jià)格上漲確實(shí)也對CPI產(chǎn)生了影響，CPI隨水果價(jià)格上漲而上漲。而在近期，隨著中央對水果價(jià)格上漲的關(guān)注和一系列保障民生工作的實(shí)施，水果價(jià)格預(yù)計(jì)后續(xù)將出現(xiàn)回落。那么，水果價(jià)格的變化是否會傳導(dǎo)到企業(yè)債的發(fā)行利率上呢？

我們判斷總體影響不大。主要基于以下幾點(diǎn)考慮：一是水果在CPI指數(shù)中占比影響可控。6月1日至6月6日這一周，我們跟蹤了農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)。從指數(shù)來看，雖然水果以及禽類和水產(chǎn)品的價(jià)格在上漲，但肉類、蛋和蔬菜價(jià)格的下跌帶動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)較上周反而下跌了0.61%。因此水果價(jià)格的上漲對農(nóng)產(chǎn)品的總體價(jià)格指數(shù)影響不算顯著，也就更無法顯著影響CPI了。如果水果價(jià)格上漲帶動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品整體價(jià)格都出現(xiàn)上漲，則會產(chǎn)生較為明顯的影響。至少目前并沒有出現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品整體價(jià)格上漲的情況，反而肉和蔬菜價(jià)格還有所下跌。但同時(shí)我們也應(yīng)該注意到，截至6月6日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)6月環(huán)比為-2.59%，是高于歷史環(huán)比均值-4.51%的。也就是說，雖然農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)有所下跌，但是跟以往年份比，潛在的上漲壓力依然比較大。

同時(shí)也要考慮到，水果價(jià)格上漲的態(tài)勢并不可持續(xù)。隨著我國對民生持續(xù)關(guān)注，水果價(jià)格上漲將逐步緩解，甚至有望在下半年迎來價(jià)格下降。在這種背景下，我們預(yù)測6~7月份可能是利率開始拐折下行的時(shí)間窗口。根據(jù)名義增速的角度來說，進(jìn)入三季度后，隨著通脹數(shù)據(jù)的下行，名義增速在三季度相對二季度會觸頂回落，而這也指向利率會在三季度有下行的機(jī)會。

對企業(yè)債的投資者來說，5月份的央行貨幣政策報(bào)告要認(rèn)真研究。2019年5月17日，央行發(fā)布了2019年**季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，對經(jīng)濟(jì)形勢的判斷是好于預(yù)期，內(nèi)外部壓力仍在，關(guān)注通脹變化。報(bào)告一是強(qiáng)調(diào)了一季度經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期，也指出了經(jīng)濟(jì)仍存在下行壓力，強(qiáng)調(diào)“外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體趨緊”，國內(nèi)結(jié)構(gòu)矛盾仍然突出。二是關(guān)注國內(nèi)物價(jià)變化，多次提及物價(jià)，對目前的通脹形勢維持謹(jǐn)慎判斷，強(qiáng)調(diào)后續(xù)的觀測。三是強(qiáng)調(diào)預(yù)期引導(dǎo)，逆回購“適時(shí)適度”。相對而言，一季度后半段市場對貨幣政策和資金面的預(yù)期波動(dòng)較大，但央行總體政策定力較強(qiáng)，同時(shí)加強(qiáng)了預(yù)期管理和社會輿論的溝通。對于逆回購操作，央行的相關(guān)論述是逆回購的操作更加“適時(shí)適度”，“主要在稅期等時(shí)點(diǎn)”操作，更加強(qiáng)調(diào)“重在發(fā)揮公開市場操作對流動(dòng)性的邊際調(diào)節(jié)作用”。四是對資金利率和貸款利率描述注重維持平穩(wěn)運(yùn)行。一季度，貨幣市場資金價(jià)格由2018年四季度的“整體下行”轉(zhuǎn)變?yōu)椤捌椒€(wěn)運(yùn)行”，貸款加權(quán)平均利率也由“下行”轉(zhuǎn)變?yōu)椤盎痉€(wěn)定”。貨幣政策取向上，仍堅(jiān)持“松緊適度”，強(qiáng)調(diào)適時(shí)適度實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格形勢變化及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)。

對企業(yè)債投資者而言，在這種上有頂、下有底的行情中，應(yīng)該更多關(guān)注震蕩行情下的波段性交易機(jī)會。