7月整個棉花產業鏈將以高位去庫存為主，短期鄭棉152 0173 3840合約或考驗前低12720元/噸。8月重點關注紡企備貨情況。若旺季不旺情形再度出現，棉價將進一步走弱。但從更長時間來看，鄭棉中期不會持續運行于12500元/噸之下。

下游棉紡消費力度不及預期

6月底中美貿易磋商重啟以來，下游需求好轉有限，具體表現為，紡企棉紗庫存下降明顯，開工率略有回升，但下游織廠訂單增加并不明顯，成品庫存高，開工率繼續下降。整體上看，棉商、紡企、織企庫存仍在高位，預計整個7月下游仍將以去庫存為主。

從需求端分析，后市投資者需要觀察季節性補庫時點及補庫力度。若秋季訂單提前，紡企或會補庫，尤其前期一些停產廠家開機也需要買原料，鄭棉價格屆時將獲得一定支撐，但考慮下游庫存高企，鄭棉反彈驅動不會很強。若秋季訂單情況不如預期，旺季不旺情形再現，則現貨市場悲觀情緒會進一步增強。

2019/20年度供應壓力較大

USDA6月預估2019/20年度全球棉花產量2011/2012年度以來*高，達2728.5萬噸，美國、印度增產是全球棉花產量增產的主要力量。目前美國棉花種植基本完成，6月以來美棉優良率逐步提升，截至7月9日美棉優良率54%，環比抬升2%，而去年同期為41%，一般來說，美棉優良率與棄收率成明顯反比，這預示著2019/20年度棄收率將維持在相對低位，有利于美棉豐產。印度季風雨繼續向北部和西部移動，降雨不足情況逐步改善，主產邦馬邦、古邦降雨達到往年正常水平。主產國不利天氣改善提升2019/2020年度全球棉花豐產預期。

鄭棉152 0173 3840合約在12500點有支撐

在中國棉花消費未下降200萬噸以上的情況下，中國仍需要1%關稅進口配額來滿足國內用棉需求。而即便在2008年全球金融危機中，我國棉花年消費量降幅也不曾達到200萬噸，因此1%關稅進口價格對國內棉價形成較強支撐。美棉1912合約近期跌破64-65美分/磅的技術支撐，目前在63美分/磅附近，對應鄭棉支撐位在12500元/噸。2010年以來ICE期棉在60美分/磅附近支撐較強，若ICE期棉未來不跌破60美分/磅，則1%關稅進口配額下，鄭棉支撐在12000元/噸附近。

自2008年至今，鄭棉相對新棉成本*大貼水區間14-16%，2018/19年度棉花平均軋花成本15000元/噸附近，對應鄭棉價格12600-12900元/噸。預計2018/19年度末棉花結轉商業庫存(2018年8月底)比2017/18年度多90-100萬噸，這將對2019/20年度新棉收購形成壓力。

（國泰君安期貨）